需求側遭遇內外政策衝擊的概率（lǜ）明顯上升（shēng）
目前來看，國內經濟呈現企穩態勢，但這是建（jiàn）立在房地產信貸“畸形”擴張基礎之上，未來前景堪憂。在“因地製宜，因城（chéng）施策（cè）”原則的指導下，越（yuè）來越多的城市開始限（xiàn）購限貸，但截至目前，房價上漲的態勢並未（wèi）能有（yǒu）效（xiào）遏製，所以貨幣政策繼續寬鬆的概率在明顯下降，甚至會倒逼中國央行收緊貨幣（bì）政策（cè），這對國內鋼鐵需求無（wú）疑（yí）構成致命性衝擊。
對比2008年金融危機之後的兩輪大的經濟刺激周期，2010年國內貨（huò）幣政策（cè）周期的政策轉向並沒有外部壓力，與當時“內緊外鬆”的環境（jìng）不同，2014年至今的國內貨幣政策實施的環境是“內鬆外緊”，而且外部（bù）存在進一步收緊的空間，隨著美國通脹水平的回升，“內（nèi）鬆外緊”中場休息（xī）的時間窗口在慢慢（màn）關閉。展望未來，國內房地產市場衝高回落（luò），很可能使由房地產價格上漲驅動的新周期中途難產。
具體來講，我們認為，一（yī）二線城市房價高燒促使中國進入被（bèi）動緊縮模式。所謂的“被動緊縮”包括兩層含義。其一（yī），房地產市場高燒不退，“地王”現象此起彼伏，即便三四線城市去（qù）庫存進展緩慢，已經到了逼迫（pò）政府不得不出手的關鍵時候。其二，美聯儲加息，為（wéi）了防範資本外流，國內貨幣政（zhèng）策被動收緊的概率上升。誠然，美聯儲2016年9月按兵不動，選擇了繼續觀望，但美（měi）國經濟內生性決定了美聯儲仍在“擇機加息”的軌道上（shàng），未（wèi）來選擇漸進但緩（huǎn）慢加息的姿態並未改變（biàn）。由此看，貨幣政策被動收緊（jǐn）的（de）模式已經箭在弦上，甚至已經悄然啟動。
自從中國加入WTO一（yī）直到2014年年初，國際資本湧入中國是推高國內（nèi）房地產（chǎn）價格的重要原因，以往國內房（fáng）地產價格走勢與外匯儲備趨勢之間存在較強的同向聯動性（xìng）。但這個規律從2015年開始被徹底打破，如今國內房（fáng）地產市場高（gāo）燒（shāo）未退，但國內外匯儲備卻在持續下降，而且資本外流（liú）的（de）壓力長（zhǎng）期存在。推動房價飆漲的國內貨幣政策不可能永遠漠視這種趨勢背（bèi）離。無論如何，外部貨幣政策收緊對人（rén）民幣匯率（lǜ）和國內房地產價（jià）格都構成利空。
在此背景下（xià），房地產銷量和（hé）投資均有下（xià）行壓力，所以基建投資發力勢在必然。然而近期（qī）基建投資明顯發力的是交運類基建，而電力、水利和（hé）環保類基建（jiàn）投資增速則存在下行壓力。2016年8月（yuè），固定資產投資增速回穩的主要動力來自於房地產和製（zhì）造業，僅（jǐn）靠基建難以穩增長。土地招拍掛“凍結”，地方政府土地出讓收入下滑，靠土地財政難以有（yǒu）效擴大基建投資規模，政（zhèng）府主導（dǎo）的基建投資需要政府發債融資。如（rú）果債券發行力度過大（dà），需要寬鬆貨幣政策進行配合，但這對人民幣兌美元匯率構（gòu）成了明顯（xiǎn）貶值壓力。因（yīn）此不應對基建投資穩增長的效果（guǒ）期（qī）待過高（gāo）。
除了內需有下行壓力之外，外需也不容樂觀（guān）。由於歐美政府（fǔ）麵臨國內巨大的政治壓（yā）力，中國（guó）難以獲得歐美（měi）對中國的“市場經濟（jì）地位”的認可，東南亞等中國鋼材出口（kǒu）目標市場也對中國鋼材蜂擁（yōng）而（ér）入抱（bào）怨頗多，勢必加大對中國鋼材的反傾銷反補貼製裁。總之，依靠外需填補內需不（bú）足的道路不僅走到了盡頭，而且（qiě）還要走下坡路。外流（liú）鋼材轉向國內銷售增加（jiā）了國內鋼市的（de）下行壓（yā）力。
鋼鐵產量反彈後高位振蕩，去產能尚難以兌現到（dào）產量上
2016年年中以來，各地去產能進度明顯加快，有（yǒu）些省份甚至提前完成了2016年計劃，並開始研（yán）究將2017年的計劃提前（qián）到2016年來完成。然而，在如火如荼去產能的同時（shí），鋼鐵產量卻非常頑固地在高位波動，一些應該被淘汰出局的國有鋼（gāng）鐵（tiě）企業要麽“起死回生”，要麽“屹立（lì）不倒”，鋼鐵行業去產能（néng）過程中存（cún）在明顯的“國（guó）進民退”弊端。從根本上講，去產能與（yǔ）壓減產量並不是一個概念。看似淘汰產（chǎn）能取得了重大進展，但大（dà）體量高爐（lú）投產產能（néng）會抵消掉一部分被淘汰的小體量高爐和電爐的產能，淘汰產能的實際效果不如預期（qī）。
換個角度去（qù）看（kàn），鋼鐵產量（liàng）難以有效下降是因為深陷其中（zhōng）的銀行（háng）仍然在用資金支持著企業擴大生（shēng）產。截至2016年7月，國內大中（zhōng）型鋼（gāng）廠的銀行長短期借款上升至1.4276萬億元的曆史新（xīn）高，這完全歸（guī）功（gōng）於用於補充流動資金的短期（qī）銀行借款從2016年3月開始持續上升（shēng），累計增加了924億元，增幅接近10%。可以設想，若無這些資金支持，鋼鐵產量很難創曆史新高。為了穩增長保（bǎo）就業，一些地方政府甚至發（fā）文製止銀行抽貸、停貸和斷貸，因此政府幹（gàn）預是導致（zhì）鋼鐵產（chǎn）量難以有效下降的重要（yào）原因，而這種（zhǒng）局（jú）麵很難得到改觀。
鐵（tiě）礦石供給（gěi）多元（yuán）化與競爭替代加（jiā）劇，鋼廠礦石成本下行壓力趨增
2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量達到4184萬噸，同比增（zēng）長6.2%，其中對華鐵礦石（shí）吞吐量達到3565萬噸的曆史高（gāo）位，同比增長5.0%。Hedland港鐵礦石輸出量（liàng）振（zhèn）蕩走高，是由於除了BHPBilliton和FMG等礦山產量穩中（zhōng）有（yǒu）增之外，後起之秀（xiù）HancockProspecting的RoyHill項目（產能5,500萬（wàn）噸/年）正處於投產後的（de）產量爬坡期，RoyHill項（xiàng）目預計將在2017年年初達到滿負荷運營。無獨有偶，未來最值得關注的新增產能是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（產能（néng）9000萬噸/年）。目前S11D項目預計將在（zài）今年四季度正式投產，並於2017年年初對（duì）外開始銷售鐵礦（kuàng）石。此外，複產時間不（bú）斷延後的Samarco小球礦（產能3000萬噸/年）也可能在2017年年中正式複產，後（hòu）期鐵礦石供給將明顯趨於寬鬆。
此外，在（zài）印度政府對鐵礦石生產和出（chū）口解禁之後，印度鐵礦石產量明顯飆升，截至2016年（nián）6月，12個月累計年化產量已經恢複到1.7億噸。盡管年中印度礦產量有所下滑，但四（sì）季度會季節性放量上行，屆時年化產量很可能（néng）接近甚至（zhì）突破2億噸。和印度礦相比，其他非（fēi）主流礦進口（kǒu）量在經曆了大跌之後也（yě）有明顯反彈。主流與非主流礦山（shān）之（zhī）間（jiān）的競爭將（jiāng）日益白熱化，盡管煤焦價格持續上（shàng）漲推升鋼（gāng）廠成本，但鐵礦石供應過（guò）剩仍會（huì）增加鋼廠生產成本的下行壓力。
國慶假期之後（hòu），滬市線螺終端采購量放量大漲（zhǎng），主流鋼（gāng）廠紛紛上調出廠價，市場異常火爆。但我們認為，金九銀十之後將迎來“多事之冬”。市場將處於高（gāo）波動環（huán）境下，內外部均存（cún）在嚴重打壓鋼鐵需求預期的因素（sù），市場很可能會以非常動蕩的形式收官2016年（nián）。原因有多方麵。除了美聯儲加息因（yīn）素外，地緣政治危機在蔓延。同時，空氣質量（liàng）惡化帶來的唐山限產和拉尼娜天氣也是幹擾因素。但以往（wǎng）的事實（shí）證明，限產並不能真正有效打壓鋼鐵產量，主要在於驅動鋼（gāng）廠生產（chǎn）的噸鋼利潤始終誘惑著鋼廠增產和複產，供給（gěi）壓力會隨著需求轉弱而逐步顯性化。由於市場風險（xiǎn）此起彼伏，不宜對冬儲行情期待過高。
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